主页 > 时评最强 >何伟华 中国减息周期已经启动

何伟华 中国减息周期已经启动

所属栏目: 时评最强 时间:2020-06-17 浏览:251
何伟华 中国减息周期已经启动

11月21日中国人民银行意外宣布减息,香港和内地股市闻声大涨。由于对信贷违约风险和经济增长的担忧纾缓,投资者信心转强,我们预计一些行业在短期内有望延续上行趋势。

定向宽鬆措施未能产生显着效果

儘管中国央行在2014年第二季两度有针对性地下调存款準备金率,在2014年第三季注入7700亿元人民币的流动性,并多次进行公开市场操作以降低银行同业利率,然而我们认为央行基本上没有实现降低实质贷款成本的目标。截至2014年第三季,加权平均银行贷款利率为7.33%,高于2013年第四季末的7.14%。同期,住宅按揭贷款平均利率也从6.53%升至6.96%。与此同时,通胀预期下降而名义利率依然高涨,抬高了实际利率,并对经济增长造成了更大的下行压力。

减息标誌着广泛宽鬆周期展开

在此次减息宣布之前,央行一直迴避下调基準利率或存款準备金率,以防给人留下实施大规模政策刺激措施的印象。因此,最近这次减息明显偏离了这一思路。我们认为下调基準利率有可能降低经济的总体借款成本。

我们预计,未来6至12个月央行还会进一步下调利率。在11月份减息之前,考虑到经济增长趋势疲软以及消费者价格通胀下降的程度,我们曾预计央行将进行两到三次幅度为25个基点的减息。现在我们仍维持这一预期,并预计未来还会减息一到两次。此外,我们认为,央行也将借助量化措施以刺激贷款增长,预计未来央行会下调存款準备金率两次。

或有助房屋销售

我们预计,减息将减轻诸如地方政府融资平台、国有企业和地产发展商等借款者的偿债负担。此举有利于企业改善现金流,并有助于不良贷款生成速度减慢,进而纾缓对中国在近期出现系统性金融风险的担忧。此外,近期房贷规定的变化以及地方政府推出众多小规模措施,已推动房屋销售在10月份反弹。此次减息直接降低了房贷还款额,有可能进一步推升当前房屋销售趋势 ,从而使周期性反弹持续更久。

能否提振经济增长?

我们认为,仅这一次减息不太可能对经济增长产生显着的积极影响。就中国的情况而言,作为重要的周期性推动因素的投资增长,对信贷量的敏感度较高。虽然降低借款成本有所帮助,但信贷可得性同等重要。我们认为,为了增加总信贷量,央行还需要放宽诸如存款準备金率等量化限制因素。2012年,为应对持续疲软的外需和投资增速,央行在两次下调存款準备金率的基础上,两次下调基準利率,地产和基础设施投资增速随之上升,2012年第三季GDP增长率也从2012年第二季的7.4%回升至7.9%。

我们有理由认为,中国央行在不远的将来会推出与信贷量直接相关的措施,比如放宽贷存比的定义、下调存款準备金率等。在宣布这些措施之前,我们对2015年中国GDP增长率的预测仍是6.8%。

对股市的影响

我们认为,由于减息有助于纾缓对中国信贷违约风险的担忧,并且发出了央行或在6个月内加大宽鬆力度的讯号,因此11月的减息对于总体投资者信心显然是一个利好消息。保险、材料、公用事业和房地产行业应当受益最大。但负面影响是总体获利短期内可能受到打击。银行业在股票指数中所佔权重较大,银行业获利很可能将受到减息的负面影响。

MSCI中国指数目前对应约9倍的12个月预估市盈率,这与过去5年历史平均值有-1个标準差。在MSCI中国指数中,银行股一直拖累总体估值,市盈率约为5倍(为10年来的低点),而非银行成分股的估值则接近历史平均水平,这意味着整体估值也不是特别便宜。

虽然央行将基準存款利率从3%下调至2.75%,但提高存款利率上限(从1.1倍的基準利率提高至1.2倍)意味着实际上限仍然维持在3.3%不变。因此,银行获利率很可能将承受压力。虽然减息一般不利于银行盈利,但投资者关注焦点已从银行的盈利能力转向银行的资产负债表。自2008年以来,减息一直是中资银行股价的积极催化因素,因其有助于提振经济增长并可降低不良贷款累积带来的风险。在2012年央行减息周期中,银行估值在减息之后的两到三个月触底,并且银行股的表现优于保险和券商股。

我们认为,此次减息有利于地产股,因其有助于降低房屋销售和投资增速进一步放缓的风险,进而降低了房地产行业崩溃的风险。下调基準利率将直接推低房贷利率,再加上房地产政策正常化,应该有助于稳定房屋销售。然而,鉴于待售存量房规模相对庞大,房价不太可能显着上涨。

减息还有利于降低资本密集型行业的融资成本,因此利好这些行业的获利,比如材料和公用事业。保险公司应是此次早于预期减息的主要受益者,应当有助于降低保险基金组合的回报风险。再加上保险行业将恢复两位数增长率,且毛利率不断提升,为行业估值上移提供了支持。


猜你喜欢,相关推荐

申博sunbet官方网站|热搜科技|热搜机器|网站地图 申博官网备用网址_申博包杀包赢 申博官网备用网址_现金网申博体育